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A股下半年:10月或开启一个“类牛市”反弹

日期:2019-07-11

申万宏源2019夏季策略会今日在贵阳召开。申万宏源证券(000562)分析师傅静涛在会上表示,2019年下半年展望可分为两个阶段:8-10月,基本面验证回落驱动市场调整,10月或开启一个“类牛市”反弹。


傅静涛介绍,8-10月,基本面验证回落驱动市场调整。我们依然要强调2019年没有“业绩底”的判断,中报和三季报窗口,基本面回落是压制市场的主要矛盾。同时,我们初步“感知”了2020年的基本面趋势。2020年供给侧的改善较为确定,但需求侧边际影响更大,目前尚未形成有效改善的逻辑。10月后,市场变数将明显增加,我们这里提示一个非线性的判断,10月或开启一个“类牛市”反弹,彼时5方面的变化集中验证,乐观预期发酵的阻力可能较小,原因包括:


(1)在2019Q2-Q3盈利增速验证回落后,2019Q4由于基数原因增速有望大幅反弹,形成一个基本面暂时没有坏消息的窗口。


(2)下半年财政政策大概率将有所腾挪,地方债是否要大幅突破全年发行额度的验证期是9-10月。


(3)10月是新中国成立70周年。


(4)8月和11月是海外重要指数公司来将两次提高A股纳入系数,优化A股资金供需格局。


(5)部分投资者对中长期需求侧的乐观预期客观存在。


傅静涛还表示,尽管目前需求有效改善的逻辑尚未形成,但仍要关注3条需求侧可能超预期改善的线索:


(1)美联储降息预期升温,美国资产价格反映出对降息见效的乐观预期,2020年外需可能企稳回升是需求侧改善的第一条线索。但美联储降息见效可能使得中国面临的海外环境压力增强,使得中美经济走势、A股和美股走势出现脱钩。


(2)被动去库存周期临近可能成为支撑基本面的周期性因素,这条线索的问题是历史上库存周期离不开房地产,而房地产的周期性特征已明显变化,库存周期如何演绎尚待观察。


(3)“政策底”再预期,但货币宽松的必要性存疑,财政突破预算支出的压力较大。总体而言,2019年底“价的因素”(CPI和PPI同比均值拟合GDP平减指数)可能见底,但“量的因素”尚未形成有效改善的逻辑,需求侧未必改善,但波动率进一步下行,“弱周期”特征将更加明显。2019Q4在上述几个方向的改善一旦有蛛丝马迹,将成为阶段性发酵乐观预期的逻辑基础。我们提示这波反弹性质和2019Q1的记忆牛类似,都是阶段性乐观预期叠加的有效反弹,而可能不是基本面持续改善驱动的牛市之始。真正牛市可能在“更远的地方”。